利率曲线倒挂对资产价格和货币政策有何影响?

时间:2020-04-01
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  影响一:美股有较大概率重启跌势。目前10年期与3个月期限美债收益率已经倒挂,10年期与2年期美债收益率差值只有13BP,不排除倒挂可能。基于前文,这种状况将对市场信心产生负面影响,因此此间美股表现大概率重启跌势,也将伴随着美股估值(CAPE)的调整。 影响二:市场风险偏好阶段性变差,美债受益。前两轮美债收益率曲线倒挂后市场风险偏好均转差,同期美债收益率走低,但黄金和美元指数表现并不稳定。 影响三:推动美联储实施降息——年内联储或开启降息。每次美国长短端国债收益率差倒挂后的1-2个季度内美联储就会实施降息操作。日前,美联储已在3月议息会议中给出了日后降息的线个季度内开始降息的可能性。对此,我们有三点判断: 1、降息预期形成前,对长端美债更有利,降息预期形成后,对短端美债更有利。未来半年,美国利率期限结构或由牛平转为牛陡; 2、经验上,美联储降息中后期方能扭转美股颓势。从风险收益比角度看多美债、看空美股。 3、若降息周期来临,可以看好美国房地产及相关资产。 美债收益率曲线究竟在反映什么? 美债收益率由美国名义GDP增速及供求决定,利率期限结构也与这两个因素有关。逻辑上,经济复苏一般尚处于货币政策宽松期,但此时投资者开始增强对长期经济的信心,因此往往对应牛陡(长端国债收益率下行幅度小于短端);经济过热阶段货币政策往往开始收紧,叠加经济前景向好,利率期限结构通常呈现熊陡(长端国债收益率上行幅度大于短端);经济滞胀阶段货币政策仍在收紧,但投资者开始担忧未来经济前景,进而利率期限结构开始转为熊平(长端国债收益率上行幅度小于短端);经济衰退阶段开始宽货币,短端利率开始回落,但投资者对经济前景的担忧令长端利率降幅更大,因此利率期限结构转向牛平(长端国债收益率下行幅度大于短端)。 但如图4所示(利用美林时钟定义将美国划分为复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段,用不同颜色显示在纵轴的正轴区域;将美国利率期限结构的不同状态用不同颜色标注在纵轴的负轴区域),1982年至今利率期限结构与经济周期相互匹配的时间占比只有30.1%。此外,我们发现与金融危机前相比,金融危机后美国利率期限结构发生了明显的变化,几乎没有出现过牛陡结构;但应与牛陡对应的经济复苏阶段却时有出现。

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