商品期货开户资金安信策略陈果:外资进入A股还

时间:2019-10-29
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  摘要:根据我们的研究,今年的外资流入进程可分为5个阶段: 第一阶段·1月2日-3月5日:外资大幅流入,以主动型资金为主。除了医院以外,房地产、农林牧渔、电力设备、......

  今年北上资金的配置特点:医药、银行、家电最吸金,食品饮料、钢铁、餐饮旅游净流出。外资对食品饮料行业的投资已经进入收获期:单一行业市值占比接近20%后增配空间有限,只需要长期持有即可获得较高收益,有时还需要适量减仓以保持市值占比不超过20%;预计今后外资对食品饮料行业将继续以持有和兑现为主,增量资金十分有限。

  消费行业仍是北上资金最为喜爱的配置方向,食品饮料、家电、医药三大消费行业共占北上资金持有市值的40%,而银行和非银两大金融板块则占据市值比例的19%,交运、电力及公用事业两大稳定风格板块占市值比例达7.5%同样颇受外资青睐。

  北上资金的配置中,市值占比上升最大的是医药、农林牧渔、计算机和机械,这些行业外资持有市值的上升主要是由新增资金带来,处于外资看好和布局的阶段。市值占比下降最大的是汽车、交通运输、电子元器件和钢铁四个行业。其中汽车和钢铁行业今年基本面不佳,行情较差,导致外资资金调低仓位。而交通运输和电子元器件则是外资此前较为重仓的行业中调低仓位的代表。

  今年以来新增的北上资金配置风格出现了新变化:超配了医药、家电、地产、计算机、农林牧渔、机械、电力设备、传媒和建材等行业,同时低配非银、食品饮料、电子、汽车、交运、石油石化和钢铁等行业,标配银行、电力及公用事业、建筑、有色和通信等行业。

  到今年年底,A股在MSCI的纳入因子将达20%,从长期视角来看,外资进入A股还有4倍,外资入华还只是刚刚开始。

  从短期视角来看,第一阶段目标(纳入因子20%)接近完成,进一步的纳入需要中国解决四大市场准入问题,MSCI未来将就此择时展开全面咨询,预计明年外资流入或将放缓。

  MSCI分批纳入的韩国和中国台湾经验表明:外资流入的进程与金融开放和市场准入条件放宽密切相关,期货返佣,实现完全纳入或需要较长的一段时间(韩国7年,台湾9年)。完全纳入后外资还会在未来几年持续流入。其早期的布局往往在当地股市估值较低的时间完成。

  近年来,随着陆港通(沪港通和深港通)的开通、QFII投资A股限制的不断放宽,外资在A股的投资也不断增加,在A股的影响力日益扩大。据统计,截至今年6月底,外资持有A股资产已经达到16473亿元,占A股总市值的比例达2.75%、占流通市值的比例达3.73%,如果将下半年北上资金超过930亿元的净流入计入,这一比例还将继续提升。与之相对应的,截至今年10月15日,我国公募基金中普通型基金资产净值仅10423亿元,偏股混合型基金净值仅8582亿元。可以看到,外资持有的A股资产,已经与公募基金持有的A股资产大致相当,外资在A股的动态正成为A股投资者不可不关心的课题。

  那么,期货返佣,我们应该如何理解外资?外资流入A股的节奏会如何变化?主动和被动型外资的配置逻辑有何区别?外资的配置一直都偏好食品饮料等消费行业吗?本文将深度剖析今年以来外资的配置逻辑,得到许多有趣的结论。

  外资流入A股的速度并非一成不变,把握外资的配置节奏十分关键。根据我们的研究,今年的外资流入进程可分为5个阶段:

  第五阶段·8月19日-10月11日(至今):外资再次大幅流入,被动型资金占比较大。

  五个阶段中,第三和第五阶段均出现了外资在短时间内流入A股速度的显著提升,我们认为,这与三大国际指数纳入A股带来的外资被动配置密切相关。

  我们发现,三大国际指数纳入A股将带来主动型和被动型两类外资配置A股。其中,被动型外资是指直接跟踪相关指数的被动型基金产品,对(A股等)股票的调仓操作往往集中在固定时点。例如今年的5月28日、6月23日、8月27日和9月20日的收盘时均出现了北上资金在短时间的集中流入。

  同时,三大国际指数由于自身地位的不同,带动的外资规模和被动型基金的占比也各不相同。其中MSCI指数最具影响力,带动的资金规模最大,但主动型资金的占比也同样较大,被动型占比不高。而富时罗素和标普道琼斯的影响力相对MSCI较小,因此带动的主动型资金规模也较小,以被动型资金为主,其中富时罗素的影响力大于标普道琼斯。

  根据以往北上资金流入的经验,主动型外资往往在指数纳入因子提升之前(即指数基金调仓之前)先行加仓A股。但由于主动型资金灵活性较高,其规模和配置方向往往难以预测。

  今年外资流入的五个阶段中,第一第二阶段以主动型外资为主,这主要是因为今年的前5个月正处在三大国际指数调仓的空窗期,没有被动型资金的配置。而主动型资金受全球风险偏好的影响巨大,更具体的说受美股的情绪和风险偏好的影响巨大。

  我们认为,主动型外资除了受跟踪的指数纳入A股的进程影响外,在指数调整的空窗期,大量外资的配置将受“美股→新兴市场资产→中国A股”这一模式的影响。具体来说,当美股风险偏好较高时,将有更多资金愿意配置到新兴市场资产当中,因此有更多资金配置到A股当中。在下图中,我们将今年北上资金累计成交买入的金额与前一日美股VIX指数进行对比,发现两者在今年上半年密切相关,美股风险偏好的上升和下降能够较好的解释今年上半年以主动型资金为主导的外资配置节奏。而今年8月以来,由于被动型资金配置的增加,两者关系逐渐脱钩。

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